美尔雅期货2023-08-29 09:03:38
最近白糖市场供应端，北半球厄尔尼诺天气炒作升温。8月初ISMA将23/24榨季年度印度糖产量预计下降3.3%，预计产糖仅为3170万吨，这是新榨季的第一次产量预估，直接就将减产预期打满。消息面上，本周四印度方面再度传出劲爆消息，三位印度政府消息人士称，由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计将在10月开始的2023/24年度禁止糖厂出口，这将是七年来首次停止出口。目的是确保国内消费和印度E20计划的顺利推进。
(资料图)
印度作为近年来出口量稳定排名全球前三的国家，上期出口量还有610万吨的情况下，停止出口的消息一出，迅速推动原糖价格大幅反弹。
回顾22/23榨季白糖牛市，起因也是印度突然宣布因减产可能取消原计划的第二批约400万吨的出口配额，此后全球白糖走势都在围绕着印度双周产量和出口政策转。而新榨季很可能又将重复昨天的故事，业内戏称：白糖能成妖，印度功劳占一大半。
在全球农业的大版图里，印度的耕地面积达1.6亿公顷，仅仅排在美国之后，为全球第二。糖业是印度第二大农产品产业，仅次于棉纺制品行业，同时，印度人口也位居全球第二，加上喜糖的饮食习惯，使其在全球白糖供应和需求端，都举足轻重，叠加近年来印度出口政策的多变性，很容易孕育核心矛盾。
借着最近全球目光再度聚焦印度的机会，我们简要介绍一下印度的白糖产业特点，看看印度为何有底气在国内新榨季还未开始的情况下，就敢打出停止出口白糖的“王炸”，并探讨国内期货市场白糖的走势情况。
一
印度白糖产业特点
印度制糖历史悠久，早在唐太宗时代，中国“正史”就已经有了派人去摩揭陀学习熬糖法的记载。到了明末清初，中国在炼糖方面发明了黄泥水淋脱色法，又传入印度。在将近一千年的漫长时期中，两大文明古国互相学习互相促进。
印度全国几乎都有甘蔗种植，但主要集中在马哈拉施特拉邦、北方邦、卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦，这4个邦的产糖量占印度产糖量约80%。而印度甘蔗种植者众多，规模小而分散，据估算印度有超过500万的小种植户，平均农产面积不足1公顷。
印度农业的基础设施比较落后，同时分散的种植区域让规模化管理变得困难，因此甘蔗业的发展受气候影响偏大，导致印度每年甘蔗种植面积和产量波动幅度较大，但整体呈现扩张的趋势。
除了甘蔗种植面积和单产之外，还有一个影响产糖量的重要因素是出糖率（ATR）。但根据统计数据，我们发现印度出糖率这一指标非常平稳，从1950/51榨季至今一直维持在10%左右，波动范围不超过2%，与之形成鲜明对比的是巴西白糖出糖率能够达到13-15%。
“出糖率”这一指标指的是用于压榨的甘蔗中，制出了多少比例的食糖，体现出压榨制糖的技术水平以及甘蔗品种的优良性，其平稳性意味着印度近六十多年来制糖技术并没有显著提升，更加优良的甘蔗品种未能广泛推广。
印度政府为支持甘蔗种植的产量和收入稳定，为国内蔗农设置了双层支持价格，一层是印度政府设置的最低支持价格（FRP），一层则是各邦政府设置的最低支持价格（SAP），其中各邦政府出于争取当地选票考虑，通常会令SAP 高于 FRP。从印度农业部公布的数据来看，印度甘蔗最低支持价格（FRP）持续提高，进而推动国内甘蔗种植规模持不断扩张。
然而和大多数国家补贴政策不同的是，印度并不管控国内食糖价格，这一政策很容易造成甘蔗和白糖价格倒挂以及印度糖库存积压。因为持续走高的最低支持价格会让印度当地糖厂的制糖成本不断高企，导致印度糖在国际出口市场上竞争力不足，进而造成了印度糖库存的积压。
但是这一现象，在近些年印度开始实施推进生物乙醇E20计划之后得到了明显的改观。从印度食糖供需平衡表期末库存这一项中，可以清晰的看到这一变化。
二
印度E20（甘蔗制醇计划）
目前将糖基乙醇运用得非常成熟的国家是巴西，其甘蔗种植、食糖生产、乙醇制造的机械化普及度高，巴西国内混合燃料汽车可以在含水乙醇和汽油之间任意比例添加；而相比之下，印度的甘蔗和糖业显得比较落后。印度生物乙醇计划的推进着眼于解决两个问题：一是通过制醇对于食糖的分流，改变印度食糖过剩的困局；二是降低石油进口依赖度。
按照《2020-2025年印度乙醇混合规划》，逐步增加汽油中生物乙醇掺混比例，并在25/26年实现汽油中乙醇掺混比例达到20%的目标。从这几年E20的实际推动情况来看，进展相对顺利，22/23实际分流400万吨白糖产量。
根据印度的规划，在25/26年度达到汽油中20%的乙醇掺混比例，需要100亿升燃料乙醇，其中40-50亿升来自原材料为谷物和大米的乙醇；剩下50-60亿来自糖基乙醇。这将意味着到2025年，将有600万吨的糖被分流用于乙醇生产。
三
小结
通过上述分析，我们发现在E20计划顺利推进之后，在当前国际油价仍旧维持高位的情况下，印度白糖出口政策上确实有了更多调整空间和主动性。目前关于取消新季白糖出口的消息虽然尚未得到官方确认，但并不排除这种可能。
巴西方面，UNICA最新双周数据显示，在丰厚利润驱使下，巴西制糖比直接推到了50.77%的历史高位。照此节奏，CONAB发布报告预估巴西23/24榨季食糖产量达4089万吨，增幅11%，此前预估为3877万吨。
国内方面，白糖进入纯消费阶段，广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，工业库存直接降到15年低位，叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，7月进口白糖仅11万吨，同比减少17万吨。卖方定价直接锚定到进口加工成本上，挺价情绪强烈，近月09合约走基差回归逻辑，远期关注现实与预期的博弈。而天气作为一个不到最后时刻都难以证伪的影响因素，是有助于多头拿来讲故事的，在此背景下，预计郑糖2401合约仍将维持震荡偏多走势。
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